微软 $微软.US 7 月 24 日好意思股盘后公布了规定 6 月底的 2023 财年四季度财报，核心重点如下：

1. 营收增长 “明进实退”，但利润开释可圈可点：总体功绩上，本季杀青营收 562 亿好意思元，稍稍高于预期中值，同比增速也由 7% 提速到了 8%。但试验上增长的反弹完全归功于好意思元增值见顶，汇率对功绩的负担收缩。恒定汇率下，公司试验营收增速和上季度握平。而细分来看结构更差，核心的出产力和灵敏云业求试验增速王人鄙人行，反而并不要害个东谈主计业务在旯旮好转。

但在通胀下行和降本举措下，微软本季的盈利开释也在大幅改善，杀青辩论利润 243 亿好意思元，同比增速达 18%，也倡导跨越阛阓预期的 232 亿。

2. 灵敏云业务增速难以止跌：核心中核心的Azure 本季杀青营收 170 亿好意思元，天然增速看似由上季的 27%，仅小幅下探到 26%。可是剔除汇率影响后，的确增速比较上季度下降了 4pct，增速放缓的势头并无改善迹象。

天然现时 AI 波澜热火朝天，但如海豚君预期的，AI 在短期内尚不行给微软孝顺若干试验的收入。而在激越下若干已被阛阓冷漠、但仍在握续的西洋企业降本增效和优化云职业用量的周期，才是影响云业务的主要矛盾。

3. 出产力板块相通留步不前：另一大核心业务，企业 Office 365 本季杀青收入 105 亿好意思元，同比增速达 15%，聚合三个季度提速，乍看已重回增长周期。但试验在固定汇率口径下，营收增速由上季度的 18% 放缓到了 17%，相通是汇率负担的改善袒护了试验增长的放缓。

其他细分业务大体上也呈现阵势增速提高，但试验增长放缓的情形。但值得珍重的是和宏不雅经济（招聘/告白需求）更巢毁卵破的 Linkedin 业务，的阵势营收增长王人在握续着落，从 8% 到 5%，可能标明了招聘（白领类）和告白需求并不乐不雅。

4. 余粮决策相通有隐忧：出产力和灵敏云两大主要 2B 的板块不仅当季营收并不乐不雅，反应将来功绩远景的余粮决策相通问题重重。最初，本季度末未践约的契约余额（即已收到付款未阐发收入的递延收入 + 未收到付款但已坚毅契约的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，为 2020 年以来的最低值。

而当季增量的新签企业业务契约金额，本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比较上季度 10% 以上的增速更是断崖式的着落。这两个决策所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度王人比先前几个季度愈加严重。

但短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐发为收入），同比增长了 11% 且在加快增长。和先前的两个合约金额决策有所 “打架”。举座呈现短期功绩细目性仍高，但中期远景有些担忧的情况。

5. 最差的 PC 业务已本色性触底反弹：与出产力和灵敏云阵势增长企稳但试验增速下滑不同，先前发达最差的个东谈主业务板块本季已本色性触底反弹。个东谈主计较板块杀青营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的跌幅也相通由-7% 缩窄到了-3%。

王太则是杭漂，原生家庭条件较差，为人努力上进，认为人生就是不断努力奋斗赚更多的钱，是个工作狂。

最近一季的 PC 出货量数据相通考据了个东谈主 PC 耗尽阛阓的回暖，本季出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 倡导收窄到了 13.6%。跟着高基数期往日，和下一交替代需求的莅临，个东谈主 PC 业务的确近期有望止跌回升。

但其中与宏不雅景气度更相关的 Bing 告白业务，在剔除买量老本后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%，和 LinkedIn 板块相通指向告白业务并不乐不雅，同期 Bing AI 看来也并未带来告白收入的增长。

6．下季营收疏浚相通亮点不及：由于近期 AI 的火热，阛阓对 AI 能给微软带来的功绩增长有不俗的预期，但不仅本季功绩并无体现，对下季度的疏浚也相通缺少亮点。三大板块的营收疏浚不管从富饶总量、照旧同比增速来看，和本季度基本王人在归并水平，即下季度 AI 仍未能给微软带来显赫的收入增量，而企业举座消减 IT 支拨的趋势相通看起来并不会隔断。但利润率仍会环比提高，可见老本下降、利润开释的趋势仍会络续。

另外值得珍重，微软疏浚 2024 财年的 Capex 支拨会逐季增长，而本季单季超 100 亿好意思金的干预亦然历史高点，可见公司后续对 AI 相关功能会络续鼎力干预。一方面发达出微软对 AI 远景的仍可，但反面来看对现时功绩也会有负担。

长桥海豚君不雅点：

总的来看，本季度微软的财报若从预期差的角度，虽无亮点，但也没若干不错批驳的。营收决策基本完全合适预期和先前的疏浚，而利润开释上则更是小超了预期的。

但问题在于，现时微软的股价和估值反应的并非不竭的合理预期，而是已在预测 AI 波澜会促使企业住手 IT 干预收缩周期，以致为了研发 AI 功能要再行大幅增长 IT 支拨。但从本季度出产力和灵敏云板块，尽头是 Azure 业务，固定汇率下的确营收增速仍环比下降，同期新签企业契约金额以致同比负增长来看，不仅料思中的 AI 增量莫得体现，企业原有的 IT 支拨也仍在收缩。

试验上，微软上季度的财报出现业务增长触底反弹的趋势后，海豚君基于各大企业王人仍在络续裁人和降本增效周，就在怀疑上季度是否仅是下行周期中的一个波动反弹，的确趋势性的回转并未这样快到来，但后续 AI 的已而火爆使得阛阓预期和股价王人出现了海豚君预感除外的大幅回转。

但海豚君仍思强调，皇冠新网址微软现时的估值已打入了荒谬多对将来 AI 可能带来的功绩增量的预期，仅靠现时试验的功绩是无法相沿的，需遑急密关心后续 AI 诓骗落地是否合适预期。天然海豚君不否定 AI 始终的高大远景，但若预期阶段性遏制后，估值仍会有不小的回调风险。

以下是财报慎重点评：

核心业务 “名进实退”

1.1 Azure 的滑坡仍在络续

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微软灵敏云业务的拳头产物 Azure，本季杀青营收 170 亿好意思元，同比增速由上季的 27%，络续小幅下探到 26%。而剔除好意思元汇率的影响后， Azure 在汇率恒定下的的确增速比较上季度下降了 4pct。

不错看到，好意思元增值对微软营收的负面影响已基本隐匿，但 Azure 的确增速下滑的势头仍无倡导的住手或改善的趋势，如海豚君预期的 AI 激越在短期内尚不行给微软孝顺可不雅的收入。而近期若干已被阛阓冷漠的 -- 西洋企业降本增效、优化云职业用量的周期仍在握续。

由于营收占比最大的 Azure 增长放缓，灵敏云板块本季举座杀青营收 240 亿好意思元，增速小幅下降到 15%，和公司的疏浚及阛阓的预期基本一致。

同期，板块内非 Azure 业务（包括 SQL server，Visual Studio，企业相关职业等）的营收同比着落幅度又再度放大到-5.8%。相通线路增速下行周期并未在上季度隔断。

1.2 Office 板块故步自封

公司另一大核心业务，企业 Office 365 本季杀青收入 105 亿好意思元，同比增速进一步提高到 15%，乍看已重回增长周期。但试验本季营收的提速相通是因为汇率影响收缩，不变汇率口径下，的确营收增长由上季度的 18% 放缓到了 17%。

从量价角度拆分来看：1）本季企业 Office 365 订阅客户数同比增长了 11%，和上季度握平。Office 云渗入率贴近天花板后，增速保握在低位开动。

2）价的角度，本季 Office 365 客单价则同比高潮了 4% 较上季度 2% 的增长有所配置。但海豚君以为主要原因照旧汇率影响消退且去年同期基数更低。从海豚君估算来看，客单价的富饶值本季仍在环比着落。

至于出产力板块中的其他业务：

① 和企业 Office 业务肖似， Dynamics 业务也展现出营收增速小幅回暖的趋势（从 17% 到 19%），可是因为汇率影响消退，的确增速也仍在走低。

② 而和宏不雅经济（招聘/告白需求）更巢毁卵破的 Linkedin 业务即便在有计划了汇率的利好后，营收增长仍在握续着落（从 8% 到 5%），一方面这可能体现了告白投放需求依旧疲软。但聚合 8 个季度增速一谈下滑，也让海豚君怀疑该业务内生的增长核心是不是永恒性的下移了。

举座上，本季出产力和商务经由（P&BP）板块的举座营收增速再度降速 1pct 到 10%，杀青总营收 183 亿元，和阛阓预期及先前疏浚也基本一致，相通体现出上季度的增长反弹偶然是趋势性的。

个东谈主 PC 端业务的确触底反弹

由上文可见，微软主要面向 B 端的业务增长试验仍在旯旮降速当中，且并未有超出阛阓预期的发达。反而是先前发达极差的个东谈主 PC 业务，本季度有了本色性的好转。

本季个东谈主计较板块杀青营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的增速也相通由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据相通考据了个东谈主 PC 耗尽阛阓的回暖，本季度出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 倡导收窄到了 13.6%。跟着渡过高基数期，和下一交替代需求的莅临，个东谈主 PC 业务的确近期有望止跌回升。

分板块具体来看， 1）Windows OEM 业务收入同比下降了 12%，比上季度 28% 的降幅倡导好转;

2）以 Surface 产物线为主的硬件销售收入降幅也由-27% 缩窄到-20%;

3）游戏业务内的 Xbox 软件和内容收入已止跌转长了 1%，

4）但与宏不雅景气度更相关的告白业务增速则在剔除买量老本后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%。

增长试验迎难而上，看似改善全靠汇率

举座来看，微软本季杀青营收 562 亿好意思元，比阛阓预期和疏浚仅仅略高小数，合适预期。而同比增速虽由上季度的 7% 提高到 8%，但试验剔汇率影响后的增收和上季度相通握平在 10%，纯正是由于汇率负担收缩使得增长看似提速了。

从三大板块剔汇率后的的确增速来看，核心的出产力和灵敏云板块增速王人是在放缓中的。唯独价值相对更低，先前基数实在太差的个东谈主计较板块出现了本色性的增速配置。

短期余粮无忧，但始终余粮 “断崖式 “着落？

玄虚上文，微软当季的营收发达是仍鄙人滑当中的，那么反应将来增长的多样待阐发的 “余粮 “数据发达怎样？

先看始终 “余粮” 的 to B 业务合约余额：本季度末的未践约契约余额（即已收到付款未阐发收入的递延收入 + 未收到付款但已坚毅契约的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，已创 2020 年以来的最低值。

而反应当季增量的新签企业业务契约金额据公司的显露本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比较上季度仍有 10% 以上的增速相通是断崖式的着落。这两个决策所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度王人比先前几个季度愈加严重。

而细目性更高的短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐发为收入），同比增长了 11% 反而在加快增长。

且总计板块的递延收入增速本季度全面走高，呈现出短期功绩细目性高，但中期则更让东谈主担忧的情况。

通胀消退、老本下行，利润开释可圈可点

天然不管从当季营收照旧将来余粮的角度来看，微软在 top-line 的发达王人并无亮点反有忧患，但在降本增效举措和通胀下行的情况下，控费和利润开释照旧可圈可点，具体来看

1）本季度杀青毛利 394 亿好意思元，毛利率为回升到 70.1%，从历史数据来看也属于较高水平。据功绩材料中的讲明注解，毛利提高主如果因为职业器折客岁限的提高，以及通胀问题的缓解。

2）除了毛利率的倡导改善外，公司的营销费率从上季的 13.2% 下降到 12% 亦然利润提高的主要元勋。天然研发和管理费率环比略有提高，但营销用度的大幅缩减照旧使举座的三费费率减少了近 30 个基点。

3）因此最终微软本季的辩论利润达到了 243 亿好意思元，同比增速大幅提高到 18%，也超出了阛阓预期的约 232 亿。是本季财报中独一倡导超预期的决策。

4）分业务板块来看，总计板块利润率也王人在环比配置当中，其中也仍在个东谈主 PC 业务的配置幅度最为显赫。