北京技能 7 月 26 日凌晨，$-A.US 发布了一份全面超预期 2023 年第二季度财报，算是微微打脸了年头以来市集对谷歌的各类质疑——宏不雅对告白压力、微软狙击搜索、YouTube 竞争无力、云处事逆周期……

因此二季度的事迹，海豚君也倾向于以为更多的是对市集偏保守预期的 beat。一方面说明告白行业的收复比市集意想得更乐不雅一些，谷歌云的韧性也令东谈主不测；另一方面则是谷歌本身降本增效的执行成果超出了预期，不仅告白业务的利润率连接竖立，云业务盈利也新高。

咱们齐知谈告白与宏不雅血脉邻接，但本年却有预期差的偏离。提及宏不雅预期，市集迷濛居多，但提及告白预期，机构又多量以为本年将逐季回暖。

海豚君以为，形成这种偏差的一个主要原因，在于去年下半年告白主在零落预期、心事战略等身分的影响下，太悲不雅了。从而导致在本年年头以来，宏不雅需求并莫得出现解析滑坡下，告白主反而在不息修正预期下，进行了提高投放的 “逆周期” 行径。

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因此，海豚君也以为，下半年因为低基数的原因，同比增速粗略率会连接提高而呈现加快回暖的状况。但提神浮滥需求进一步受到高息环境的影响，咱们漠视仍然要精细追踪好意思股的高频宏不雅数据。

这次财报中枢要点有：

1、告白预期一超再超，YouTube 是最大预期差

营收孝顺达到 80% 的告白业务，傍边着谷歌相干施展的大标的。

年头以来告白主预期与骨子宏不雅环境之间的偏差，是导致告白市集不息越过市集预期的主要原因。因此在一季度告白巨头超预期的事迹发布后，市集也扈从多量革新了二季度以及全年的告白预期。

但尽管仍是上调预期，行为打头阵的告白一哥，谷歌仍然提交了一份再次超预期的收获单——举座告白收入同比增长 3.3%。

其中搜索施展强势（+4.8%）基本在市集预期中，而拉垮了快一年的 YouTube 告白，这次再行站出来了，同比增速达到了 4.4%，市集预期惟有 1% 的增幅。

2、谷歌云保收又保利，AI 带来新需求

6月13日，浙江省台州市，全国环境污染犯罪案件行政执法与刑事司法衔接工作培训班开班；

雷同亮眼的还有云业务。天然年头以来，因为宏不雅压力推敲到科技公司减少本钱开支的预期，市集多量对云处事的增长预期偏保守。

但 AI 变革的轰炸，如故给有上风的云处事厂商带来了对抗宏不雅环境的新动能。因此，在 AI 波浪愈演愈烈的二季度，谷歌云增速 28%，环比一季度莫得下滑。

除此以外，因为谷歌云在收入上风下，降本增效的操作也使得谷歌云加快开释利润，二季度相干利润率达到了 5%，进一步解脱利润拖油瓶的老印象。

3、裁人成果出来了，盈利连接改善

在本年 1 月通知裁人万东谈主后，二季度初次在财报上自满出裁人后的提效威力——职工东谈主数平直减少 9000 东谈主，总用度（包含小部分裁人抵偿、办公室治理用度，其余大部分仍是在一季度证据）也仍是降至 4% 小幅增长。

此外，二季度毛利率进步至 2021 年的巅峰水平。主淌若由于本年开动公司延迟了处事器及汇集开发折旧周期，半年/全年分散能够带来 9.7 亿/20 亿的成本用度优化，为此带来的孝顺的利润增量全年有 15 亿。

4、更多的对来岁的瞻望和素质，需要情绪电话会得到

上季度，谷歌在汇率不变下各地区的收入增速环比是放缓的，尤其是体量较大的好意思国地区，放缓愈加解析。因此海豚君正本还有部分管忧，但跟着二季度告白代理机构不息出来放声对告白后市的看好，说明告白主的预期确乎是在逆周期竖立的。

因此上述担忧也不就存在了，二季度谷歌在各地区的收入增速环比莫得连接放缓，反而加快回暖。不外有了二季度 “加强版” 的超预期，机构一定会进一步提高本年的告白市集增速。

但要使本年下半年不至于出现 “惊吓”，宏不雅环境仍然起到决定性作用。而在本年以后走出预期偏差的红利之后，来岁告白市集又会何如，漠视听一听料理层的素质和瞻望。

除此以外，谷歌在 AI 上的进一步动作，也需要在电话会上得到信息。

5、重心见解与预期对比

长桥海豚君不雅点

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天然年头于今也大涨了 39%，但行为 AI 种子选手，谷歌的相对施展就太弱了。主要原因，除了有对 ChatGPT 和 New Bing 对搜索进口的流量颠覆担忧，也有从去年下半年以来告白主的保守预期影响，更弊端的是，市集关于谷歌的降本增效的预期并不到位。

当今再来看，这三个压制股价施展的身分齐有一定的缓解——这两个月 New Bing 并莫得抢到更多的搜索份额，更别提颠覆进口了，况且谷歌也在进犯追逐；告白主预期仍是在本年年头开动在慢慢修正；而谷歌的盈利才智也在超出市集预期的速率进行改善。

因此海豚君以为，因为预期偏差，短期上谷歌会有一定的补涨行情。不外需要领导的是，当下估值天然莫得超涨，但并不算极度低廉。目下 EV/EBITDA 12x，略高于疫情前水平，属于历史中性区间。天然因为加息预期放缓，皇冠官网举座市集的估值齐会比之前更宽松，但在盘后大涨 6% 之后，也落到了海豚君之前的估值区间 90-136 好意思元上沿（参考《好意思股告白：TikTok 之后，ChatGPT 要掀翻新翻新》）。AI 在中永恒会给公司举座性的带来有若干增量还不细目，但短期上预期能细目看见的是，成本增多会对利润产生侵蚀。

此外，加上短期大盘的革新风险，因此海豚君以为如果能借盘整时机让出一些空间再上车，也会拿的更省心。

以下为财报详备解读

谷歌基本先容

谷歌母公司 Alphabet 业务繁密，财报结构也屡次变化，不练习 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

浅陋来证明下谷歌基本面的长逻辑：

a． 告白业务行为营收大头，孝顺公司主要利润。搜索告白存在中永恒被信息流告白侵蚀的危急，处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。

b． 云业务是公司的第二增长弧线，仍是扭亏盈利，夙昔一年近期签单势头强劲。在告白将不息受弱浮滥负担下，云业务的发展对复旧公司事迹和估值思象空间也越来越紧要。

告白预期一超再超，YouTube 是最大预期差

1、举座收入超预期

二季度谷歌举座营收 746 亿，同比增长 7.1%。如果说一季度如故略超保守预期的差强东谈主意，那么二季度的收入预期差则澄澈地反应出告白主的预期修肃肃过以及 AI 对云业务的增量。

其中增幅最高的骨子上是谷歌其他业务收入，这部分主要由 Google Play、YouTube 会员付费、硬件（手机 Pixel 和智能家电 Nest）等构成。占比拟高的告白、云业务，则是在环比加快回暖中。

玄虚收入分地区来看，各地市集均有权贵的反弹。上季度拖后腿的好意思国地区，这个季度也雷同有超 7% 的增速，亦然能够让谷歌这次事迹看着举座可以的复旧力。

2、低基数下告白预期加快修正，YouTube“亮眼”

二季度谷歌的告白收入 581 亿，同比增长 3.3%，较上季度的-0.2% 连接改善，慢慢印证告白主的预期修正趋势。其中，拉垮了近一年的 YouTube 反弹速率解析（+4.4%），除了有低基数的身分，可能 YouTube Shorts 在年头精采变现后，开动孝顺一定意思的增量收入。

不外，海豚君以为，超预期的中枢原因，如故在于告白主预期与宏不雅经济预期的不同步而带来的偏差，浅陋来说，即是市集正本预期仍然是偏保守的。

3、AI 变革下，谷歌云很 “顶”

正本科技行业砍本钱开支，会给云处事市集带来下行的压力。但谷歌一方面因为前两年新客户签约多因此余粮多，云业务增速一直莫得过快的放缓。

看余粮若干可以看谷歌的 Revenue Backlog 见解，这个见解中大部分是由云业务构成。因此它的变化趋势也可以视作云业务的未践约契约量的变化趋势。

鸿沟到一季度（二季度数据需要到 SEC 竣工季报中查找），谷歌异日待证据的合约营收 617 亿，天然环比下滑 4%，但十足值仍然够高，能够复旧云业务在逆周期下增速幽闲下行。

天然上季度自满的余粮减少，二季度云业务增速并莫得下滑，反而保执和一季度一样的同比增速，28%。这说明二季度要么是存量用户加大的使用量，要么是有新增的签约契约。而在逆周期下，能够促使用户二季度加大使用/签约谷歌云处事的，可能惟有 AI 的驱动了。

裁人 “落地” 事迹，降本增效超预期

谷歌这一轮降本增效，主要即是两个设施。一个是裁人增效，年头通知裁人 1.2 万东谈主。另一个即是偏财技上的降本，延迟处事器以及汇集开发的折昨年限。

料理层给出了由处事器开发折旧革新带来的全年增量盈利 15 亿，但关于裁人、减少办公空间具体能够带来若干成本用度的优化，莫得给出定量的数据。主淌若由于裁人还触及到不菲的抵偿费 20 亿，以及办公楼的治理用度也有 6.3 亿。

不外按照目下的东谈主均营业用度来策划，二季度环比减少的 9000 东谈主，讨论可以带来近每季度 10 亿好意思元的用度减少。也即是说在本年，裁人还弗成给解析的利润增量，但能够冲破夙昔一年动不动 20% 的用度增长趋势，保执用度端的基本阐明。

因此，二季度从环比上来仍是能解析看出降本增效的落地——成本优化的 1pct 和用度减少的 3pct，分散是由处事器折旧革新以及雇员减少带来。

最终，从 GAAP 下的相干利润来看，二季度收复到了 29.3%，环比进步了 4pct。

天然，上季度海豚君提到的 AI 成本，二季度当期莫得袒露，但并不代表这一块增量成本可以忽视。二季度谷歌的 AI 居品还未完全上市（5 月中旬才开发布会），况且由于全行业算力的匮乏，ChatGPT 仍是带头王法用户调用次数，以此来缓解短期飙升的成本。

除此以外，谷歌行为 AI 茅头兵，何如探索和选拔更契合 AI 居品的交易风景，也雷同值得咱们情绪。